提要

本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均往复额17246亿，环比上周有所上升。面向12月是否演绎跨年行情，市集高度期待后续中央经济会议能够造成政策面进一步利好预期。站在现时，要明确924行情以来市集升沉波动主如若因为形式。跨年行情倒值得期待的前提条件在于11月M1增速陆续进步得到考据，造成纠合两个月以上的M1增速回升是要道的。若要以“创10月8日大盘新高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们合计必须要知足两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政开销参预到明确彭胀周期。关于前者，关于市集猛烈者已感受到国内货币政策策略宽松周期已开启，这在近期十年期国债收益率破2%后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股资金入场闸门，监管层明确宽容“短期投资、始终投资”并欢喜买通“始终资金入市的堵点”，不丢丑出基于“流动性”视角鼓吹股市进取的策略身分已完备，而短期基于流动性使得市集冲破颤动容颜，当时间性疑窦在强弱好意思元问题。在特朗普上台早期强好意思元状态下，东说念主民币贬值压力依然会造成压制,咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。关于后者，需要明确的是：现时财政政策的中枢宗旨看得出所以缓解场所财政窘境为首要，要本体上达成“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”这种紧要回荡或然在来岁二季度后期才气够看得明晰准确。面前看，所谓“跨年行情”虽值得期待，但本体上照旧基于颤动市念念维，是此前跌出来的空间，跨年有莫得行情看M1，跨年是不是大行情看好意思元由强转弱。结构上，最引入可贵的问题是微盘股指数陆续创出新高，相对沪深300指数走势也创出历史新高。从微盘股指数出生以来，增量资金中枢是散户游资，与两融资金高度推测，只须市集成交量能够保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。这种大小盘极致的分化：一方面值得驻守是跟着12月上旬两猛进犯会议左近，融资资金往复热度回落或出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会），那么对应环境下高股息策略在十年期国债利率走低下会占优，不错看到924行情以来“价值派抱团”并未剖析，近期正在加快高股息建设。另一方面，基于大小盘分化视角，要道是11月M1能否开释出纠合改善的信号。回来历史看，在M1自底部出现纠合两个月回升后破钞谦和周期板块为代表大盘领域就会伸开订价。两股潜在力量齐使得这种大小盘极致分化订价会阶段性缓解。在此，咱们强调关于2025年年度预计《大棋局：后发制东说念主》的不雅点：来岁A股权力市集的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要矍铄策略自信。在来岁特朗普上台早期不详率保管强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关系将主导A股订价。咱们合计在国内务策遴荐“后发制东说念主”的政策支吾模式才气为市集颤动进取赢得主动权。现时国内问题中枢是刺激与篡改的关系，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+篡改才气扭转钞票价钱预期，带来基于基本面的陆续订价。结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值处罚，风险偏好进步订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好转向基本面的订价或然要留待来岁二季度后期作进一步证明，时期一定要高度喜欢以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。

正文

本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均往复额17246亿，环比上周有所上升。在此，咱们再次强调关于2025年年度预计《大棋局：后发制东说念主》的不雅点：来岁A股权力市集的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要矍铄策略自信。

1、在来岁特朗普上台早期不详率保管强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关系将主导A股订价。咱们合计在国内务策遴荐“后发制东说念主”的政策支吾模式才气为市集颤动进取赢得主动权。

2、结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值处罚，风险偏好进步订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好系统性转向基本面的订价或然要留待来岁二季度后期作进一步证明，时期一定要高度喜欢以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。

面向12月是否演绎跨年行情，市集高度期待后续中央经济会议能够带来基于政策层面进一步利好。一般而言，在政策牢固且莫得突发外围风险的情况下，A股岁末年头爆刊行情（岁末+年头+岁末年头三种情况）的可能性较大，近十年仅2015-2016年（主如若因为推出熔断措施）和2023年-2024年莫得岁末年头行情（主如若中小盘流动性危急爆发）。

站在现时，要明确市集的升沉波动主如若因为形式。此前11月中旬咱们建议“脚下市集跌一跌，临比年底倒也再次跌出了空间”，意味着跨年行情倒亦然值得期待的，前提条件在于11月M1是否陆续进步得到考据。现时，本体上照旧基于颤动市念念维，若要以“革新高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们合计必须要知足两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政开销参预到明确彭胀周期。

1、强好意思元与现时货币政策的策略宽松：事实上，关于市集猛烈的一批东说念主依然感受到国内货币政策策略宽松周期依然开启，这在近期十年期国债收益率破2后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股权力市集的资金入场闸门，监管层明确宽容“短期投资、始终投资”并欢喜买通“始终资金入市的堵点”，现时不错看到里面基于“流动性”视角鼓吹股市进取的策略构建要求依然完备，而基于这个视角短期达成对市集“立竿见影”冲破颤动容颜，当时间性疑问可能照旧在强弱好意思元问题上。在特朗普上台早期强好意思元的状态下，东说念主民币汇率的贬值压力依然会造成压制,咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。

2、国内务策：中枢问题是刺激与篡改：现时国内问题中枢是刺激与篡改的关系，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+篡改才气扭转钞票价钱预期，带来基于基本面的陆续订价。需要明确的是：现时财政政策的中枢宗旨看得出所以缓解场所财政窘境为首要，使场所财政保管基本运转，基本面订价需要通过篡改鼓吹场所财政迟缓转向彭胀的轨制性保障。在这么的视角下，要本体上达成“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”不仅需要更鼎力度的刺激政策，还需更为明确的篡改政策配套，这种紧要回荡或然在来岁二季度后期才气够看得明晰准确。

结构上，最引东说念主可贵的问题是微盘股指数陆续创出新高，同期微盘股/沪深300指数相对走势分化并创出历史新高，使得咱们现时需要长远反念念这一订价局势。从微盘股指数出生以来，颇受到基本面投资者的融会偏见，更多与题材主题投资推测联。从资金的角度，这一局势当然很容易说明：增量资金群体中枢是散户游资，订价权并不在机构手里。在此前，咱们合计“散户的得胜”还不成明确造成“住户钞票关于股市的回摆”的判断。

一方面，从微盘股指数本人的角度看，面前市集成交量能够保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。值得驻守的是跟着12月上旬两猛进犯会议左近，只须围绕政策的博弈再度伸开，而融资资金的回落或会出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会）。

另一方面，从大小盘分化的视角来看，要道照旧在于M1能否开释出纠合改善的信号，10月份依然出现M1降幅缩窄的迹象。回来历史来看，在M1自底部出现纠合两个月回升后破钞谦和周期板块为代表的大盘领域就会伸开围绕基本面的订价，也意味着如果11月M1增速络续出现回升，这种大小盘极致分化订价模式有望被迟缓扭转。

微盘股订价的中枢矛盾是活跃的散户和游资资金。现时市集形式较为飞腾的环境中，融资资金的活跃也再次带动小微盘股和题材股的高涨。9月24日于今，融资盘净流入额达到4745亿元，限度12月7日全市集融资余额达到1.85万亿，再次冲破11月高点，创下2015年以来的新高。对应微盘股指数陆续高涨，机构重仓股却陆续跑输，把柄咱们对机构重仓因子的追踪，在10月之后机构重仓因子收益率大幅萎缩，尤其是枯竭基本面守旧的小微盘和题材股大行其说念，市集成交额保管在1.5万亿元的较高水平，行情的订价权险些掌抓在开阔股民和游资手中。

为了追踪现时以散户为代表的增量资金风险偏好，咱们基于融资往复活跃度、全市集换手率和散户机构的相对收益率构建散户风险偏好追踪指数，这一指数在2015年6月创下最高值，11月12日达到89.70%成为近期高点，亦然历史上仅次于2015年6月的次高点，现时回落到81.94%，说明散户形式边缘上有所降温但仍然保管在较高水平。

结构上，另一值多礼贴的问题是近期流入高股息的资金显着加多，不错看到高股息增量资金来自于“价值派抱团”并未剖析：一是没看到房价企稳的明驯服号，二是没看到AI出产力的大爆发。在货币政策策略宽松的布景下，12月5日10年期国债收益率跌破2%下探至1.98%。关于高股息红利立场的订价，险资络续增配高股息的能源是较强的。

1、高股息增量资金：近期红利主题的ETF赢得较多增量资金的买入，相当是12月6日，市集上33只红利主题ETF赢得策划23.2亿元净流入，是本年以来第二高的流入量（仅次于2月2日的24.7亿元）。部分成利低波和央企红利ETF在本周也出现了的大幅度放量的情况。在多数宽基ETF资金仍流出的情况下，一种可能的说明是险资为代表的中始终资金在岁末年头布局红利板块，因为在红利主题ETF的持有东说念主结构中，险资的比例是较高的，况且在保障机构管帐准则的改进后，重叠保障公司开门红居品布局需求，险资增配高股息能源是较强的。

2、高股息投资逻辑：高股息策略昔日三年非常强的逾额收益是来自于长端利率陆续下行与企业分成陆续进步的最好组合。面向2025年，高股息依然是不错赢得十足收益的灵验策略，但年化收益可能回落，建议以市值处罚为抓手，驻守波段属性会进一步增强，的确赚到分成的钱是战胜高股息指数赢得逾额收益的要道。

总结而言，基于特朗普归来—国内进犯会议的宏不雅策略视角，咱们大约作念出以下推演：

1、情景一：强好意思元+国内务策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步绽放，中枢围绕破钞+地产两大抓手，利好立场可能偏大盘。

2、情景二：强好意思元+国内务策刺激（顺应）不足预期：经济预期在表里需两个方面齐有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集立场或从政策敏锐性板块转向杠铃策略，即由中小盘科技成长（AI、自主可控、机器东说念主、信创、低空经济）和防患避险属性大盘价值高股息。

3、情景三：弱好意思元+国内务策刺激超预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+内需破钞（食饮、家电、汽车、破钞者行状）。

4、情景四：弱好意思元+国内务策刺激不足预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+小盘科技成长（AI、信创、自主可控、低空经济。

面向来岁上半年，强弱好意思元将成为对A股订价的主导力量。在特朗普上台早期不详率呈现出强好意思元的状态，若国内推测政策能作念到“后发制东说念主”，咱们的订价将向情形一面对，中枢围绕基本面进行订价，市集就具备颤动进取的主动权。相背，若政策支吾经过中遴荐见招拆招模式，A股的中枢订价矛盾将是风险偏好，那么A股依然保管颤动容颜，对应情形二。

在此，咱们站在年度级别依然反复强调以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象初始显着，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下造成产业基本面干线。

1、AI产业链映射：把柄科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启多半成本开支）→产业链要道法子（产业链造成）→供需缺口（1-100的经过），咱们合计在本轮AI行情经过当中，演绎的步调规矩为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力）→产业链要道法子（芯片）→供需缺口（破钞电子及推测生态软件），跟着后续AI产业链演进，第二阶段基础设施（算力）向第三阶段产业要道法子（半导体）的过渡。

2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：在昔日5年，我国汽车产业举座资历“简便国产替代→够用好用→具备各人竞争力”的经过。“半导体是下一个汽车”本体上所以市值/产值订价视角，订价在产业容量阔气大的领域占据进犯生态位达成各人竞争力进步。能够见得，国内光刻机之于半导体产业链=锂电板之于新能源车产业链的进犯作用，在面前自主可控大潮下，当国内半导体居品成为现时国内全社会的盛大需求时，对应半导体在各人市集的份额达30%，但市值唯有6%，基于市值/产值的念念路，这一不对理的订价会被纠正。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青，著述源头：林荣雄策略会客厅开yun体育网，原文标题：《【国投证券策略】跨年行情启动了？微盘股到头没？》